山陵塌崩因暗隙，蟻穴能毀千里堤。 歷史長河中存證，盛衰緩急有規(guī)律。 青苗錢，羊羔息，貨幣債務與利率。 曲線恰似心電圖，經濟病征留痕跡。
一、整體觀感
1、本書主要內容：按照中文版的標題來說，這是一本沒有對手的金融權威著述。書中扉頁有這么一段高度概括??本書不僅僅是一本有關利率的歷史/通過它/我們可以看到民族的盛興與衰亡/甚至它能將整個文明的興衰聯系起來??此處應該當作詩歌讀，但由于翻譯的原因，可能沒了這種韻味。這部獨特的著述充滿了深邃的真知灼見和大量的圖表說明（本書第一版出版于1962年，原版594頁、81個統計表格），清晰全面地展示了利率動向。它用淺顯易讀的風格敘述了跨越經濟史4000多年的利率趨勢和借貸習俗故事，所論述的利率史軌跡從巴比倫王朝、古希臘和古羅馬的最初時期開始，穿過中世紀和文藝復興時期，直至現代，讀者們可以從時間、地點、不同形式的貸款、貸款質量、貸款期限、市場流通性、貸款規(guī)模、贖回條件、合法性、稅收地位、債務人類別和債權人類別等等層面看到古往今來世界各國的利率變化情況。作者于1983年去世，現在本書的第四版由理查德?西勒修訂（92個統計表格，87張曲線圖），在第三版的基礎上新增了1990年到2005年的世界??主要體現在最后一部分的最后一章，第二十九章《千年交替時期：1990~2005年》；
2、作者悉尼?霍默是大牛人，創(chuàng)作了本書，還“發(fā)明”了資產證券化：悉尼?霍默稱自己是債券人，不過從這本大著作中我們都看到他的角色不限于此，作者發(fā)表的論文和書籍都密切聯系了重大的歷史角度與見解，涉及到重大的經濟和金融問題，大多從貨幣和債券市場上角度切入。他職業(yè)生涯早期辦過自己的債券公司，后來成為所羅門兄弟公司的一名有限合伙人，是負責債券市場研究部門的一般合伙人，直到1971年退休之前，他一直是所羅門兄弟公司的一名關鍵人物。他是債券市場分析的先驅，開創(chuàng)了固定收益分析的先河，率先論述債券市場歷史和推動債券市場趨勢的經濟力量的分析著述，要知道那時候債券不像今天這樣熱門，利率也不是金融媒體的熱門話題。如果要說這么牛的人最低調處，那可能是我們都在熱議資產證券化，卻可能是少有人知道資產證券化的創(chuàng)新是悉尼?霍默 “發(fā)明”，他提出將債券與其利息“剝離”，作為兩種證券分別銷售，將各種原本非流動的資產變成可交易的證券。這個過程被用到了美國聯邦政府擔保的抵押貸款市場上，催生了“合成”抵押債券，利息和本金被剝離后分別銷售，純本金債券又被分成償還優(yōu)先級不同的幾個部分，償還的期限也不同；
3、從大歷史解讀利率：書中各章都是從所引利率數據的時代和地點以及與之相關的政治、經濟事件和金融習慣的介紹開始的，作者試圖從漫長歷史階段的利率圖表中，給讀者展示相應國家和文明的興衰、戰(zhàn)爭的發(fā)動和它所帶來的災難，以及和平的享用和濫用。通過縱觀利率史，可以獲得有關“什么是高利率、什么是低利率、什么是平均利率”的更加客觀的看法，那些利率奇聞和強烈反差的情形并不是主流利率史需要關注的，我們希望從漫長的幾十年和幾個世紀期間的利率持續(xù)上升或下降的趨勢中，發(fā)現一些有重大意義的內容。比如從利率的波動中，也許能夠追尋到知識和科技發(fā)展的軌跡、政治改革的成敗，以及民主與獨裁專制統治之間漫長、艱苦、永無休止的斗爭。龐巴維克曾宣稱，利率（自由市場利率而非人為控制的利率）是一個國家文化水平的反映，一個民族的智力和道德力量越強大，其利率水平越低。按照本書作者的說法，如果用“金融力量”取代“道德力量”，用“科技水平”取代“文化水平”，會更符合當今世界的情形。任何一個工業(yè)國家的自由市場長期利率，只要收取得當，都能提供那個國家經濟和政治健康狀態(tài)的一種動態(tài)圖，戰(zhàn)爭和政治、經濟災難在圖表中表現得一目了然。
二、細節(jié)心得
1、17世紀與荷蘭金融：17世紀新成立的荷蘭共和國是一個世界范圍內的貿易帝國，荷蘭實現了歐洲船運和商業(yè)的幾乎壟斷的低位，荷蘭的利率是全歐洲最低的，這個世紀可以說是荷蘭世紀（后面還要繼續(xù)說道）。但由于比它更大的國家都紛紛發(fā)展起了自己的運輸業(yè)和港口，荷蘭不可能維持其歐洲商業(yè)領先地位，18世紀，荷蘭逐漸從貿易轉向了金融，阿姆斯特丹仍然保持著活躍的市場（記得《國債的歷史》一書中記載當時有110多個國家在阿姆斯特丹交易所發(fā)行國債，也許還有城邦及其他主體會更多），市場一片繁榮，利率保持在低位（利率有多低請看165頁附近的表格，并適當與同期其他國家比較），荷蘭的銀行和投資商們對國際金融影響仍然至關重要，然而，低利率引致的過度投機最終摧毀了人們對阿姆斯特丹的信任，一個規(guī)模更大、穩(wěn)定性更強的貨幣市場正在倫敦發(fā)展起來，并在18世紀末取代了阿姆斯特丹市場（當然18世紀末荷蘭輸掉的戰(zhàn)爭使得這種取代不可逆轉，但奇特的是盡管經歷了政治上和經濟上的風云變幻，阿姆斯特丹的利率仍然能保持穩(wěn)定，同時荷蘭資本在18世紀的倫敦貨幣市場至關重要，直到18世紀即將結束的那些年）；
2、18世紀、19世紀與倫敦金融：1688年光榮革命，改變了英國的金融和政治。在借鑒并完善了荷蘭的“有效國家財政”和意大利的“銀行技術”后，倫敦學會了如何動員民眾的儲蓄來實現商業(yè)目標和國家目標。書中有關英國在18和19這兩個世紀的信貸和利率史的論述比歐洲其他國家更加詳盡，是因為英國在開發(fā)所有現代貨幣市場方面扮演了領頭羊的角色（許多國家模仿英國的貨幣和財政技術以及利率政策，大家都想躋身于英國那個全球范圍的貿易圈子，這場游戲的規(guī)則是在倫敦制定的，主導思想是黃金標準、市場的自由進入和對投資的尊重。要引起注意的一點是，英國是通過使用國家信貸成為一個世界強國的。既然如此，那就繼續(xù)深挖一下英國學習荷蘭籌措公共債務的方法??它增加了兩項主要的改進內容（1）每次債務發(fā)行都要求全面披露債務規(guī)模和期限（2）通過大規(guī)模發(fā)行結轉類似債券的債務來實現統一性和互換性。工業(yè)革命前，倫敦金融主要服務與商業(yè)與國家（此時英國的國家債務主要是戰(zhàn)爭債務），工業(yè)革命后，金融開始同時為工業(yè)服務，1850年后，工業(yè)開始嚴重依賴于金融，大量積累的資本開始通過市場來尋求流動性和多樣性，借助于市場，國內外資源可以大量調集，資本家精神取得了勝利。對于19世紀英國貨幣市場，書中200頁附近描述了其中一些重要階段的“三件大事”，值得多讀；
3、20世紀與華爾街金融：20世紀前90年的多事之秋期間，四件政治大事（一戰(zhàn)、羅斯福新政、二戰(zhàn)以及1989年前的冷戰(zhàn)）和三大經濟事件（建立美聯儲、經濟大蕭條以及1965年開始的大幅通脹）對于美國經濟及美國利率產生了尤其重大的影響。其中，二戰(zhàn)后到20世紀60年代中期，美國在世界各國中如鶴立雞群，美國經濟經歷了穩(wěn)定的增長，期間的通脹微乎其微，幫助戰(zhàn)爭創(chuàng)傷的歐洲復蘇，協助不發(fā)達國家提高經濟水平，并準備將人類遷居月球，儼然一個“美國世紀”；20世紀60年代后期，歷史見證了一個不受歡迎的亞洲戰(zhàn)爭、普遍的社會不滿、政治丑聞、更加滯漲切不穩(wěn)定的經濟、貨幣的動蕩、使美國墜入世界債務國地位的龐大的預算和貿易赤字，更為重要的是，一個漫長的價格飛漲時期，所有這些都對利率產生了嚴重的、前所未有的影響??美國經歷了歷史上最長的一個債券熊市，從1946年到1981年，持續(xù)了35年時間。如果一種利率為2.5%、固定30年期的債權在該次熊市期間一直持有的話，那么其價格會從1946年的101美元跌至1981年的17美元，跌幅83%。當然這個大熊周期中也有過反彈（6次），但是下跌時期更多更重大（7次）。1979年到1982年，美國貨幣和資本市場在其漫長的歷史中做出了不凡而前所未有的表現。這一段值得探究，深入到本書背后去研究。
三、個人理解
1、這本書內容太豐富，有些地方看過了很多次，一直推薦給做債和對固定收益感興趣的朋友，對于貨幣、債務和利率，這本書無可替代，當之無愧的難逢對手。書很厚，之前也沒有完整看完過，零零星星做了很多筆記，但都沒放在身邊。這里再簡單補記一點補充導讀詞??有關中國信貸、債券的利率專門有一章，導讀詞中“青苗錢”指1069年中國政府改革時利率為10%?20%的政府給農民春季貸出秋季償還的慈善性貸款（宋代王安石），“羊羔息”是指13世紀元代時的一種高利貸，政府資金被貸給關系良好的商人，政府收取的名義利率為9.6%，商人將錢轉貸給公眾，收取100%的年利率（翻倍），10年的話，本金和復利能達到本金的1024倍。元代這種沒有法定利率上限的高利貸行為，絕對反映出了朝代短命的緣由之一，再就是書中指出1980年之前中國的信貸從來就沒有服務于經濟發(fā)展的目的，儲戶的資金從來就沒有有意識地通過證券或者銀行機構的媒介流向投資人；
2、學生打敗老師：選取荷蘭阿姆斯特丹、英國倫敦、美國華爾街作為記憶，是想記取金融中心的轉移，有其歷史過程和機緣，而且難以逆轉。荷蘭最牛逼的時候是17世紀，這是荷蘭金融世紀，這個世紀收尾的時候，荷蘭的省長成了英國的國王（即歷史上的威廉三世，這還讓我想起人民大學的副校長曾被委派做北大的校長），英國政府在威廉三世的帶領下學習“荷蘭財政”發(fā)行國債（每次發(fā)行國債都設置恒久稅），成為了英國國債的起源。緊接著英國引領了18世紀和19世紀，一戰(zhàn)二戰(zhàn)后，內憂（失業(yè)和蕭條問題）外困（步步逼近的戰(zhàn)爭）使得由于戰(zhàn)爭進入舉債還債的時期，可以參考《布雷頓森林貨幣戰(zhàn)》去體會那時候日不落帝國的悲涼。美國接過了大英帝國的金融中心地位，在債務擴張后不得不與黃金脫鉤，在美元霸權岌岌可危之時，卻戰(zhàn)略性地選擇了與石油能源掛鉤，但我們同時看到的是全球經濟不穩(wěn)定越來越明顯。日本失去的20多年??通脹、金融機構舉步維艱以及蕭條瑟瑟的經濟增長，說明了被美國扶持的有依賴性的日本經濟，難以打敗美國，好比被寵著長大的兒子很難趕上雄風萬丈的老子。對應來說，荷蘭、英國和美國的輪換，則說明了學生有可能打敗老師，特別是那些叛逆的學生，英國強于荷蘭在于有效財政之外的貨幣市場，美國強大于英國在于一個有著全球投資人的貨幣與資本市場；
3、我們需要的不是債券泡沫牛市：應該是美國的債券大牛市喚起了大家對固定收益?zhèn)�券市場的重視，我們國家好像也是，不過后來的債市風暴更加科普和教育了一回。我們看到的是，收益率曲線走低之前的1981年，長期債券市場20年國債利率達到15.57%??這是美利堅合眾國200年來最高的政府債券收益率。沃爾克兩番任職主席領導美聯儲抗擊通脹，利率和收益率出現了前所未有的波動，雖然引起了經濟衰退，但是通脹魔獸被制服了。如果經濟中融資成本利率走低，債券繼續(xù)大牛市，二級市場繼續(xù)繁榮，一級市場也會擴容，只是我們希望這個市場能夠起到“心電圖”的作用，能夠反映出發(fā)行人能夠承受的真實利率，能夠反映出實體經濟的健康程度，而不是大家在維護高利率的套利、合謀分成，也不是債市風暴中那樣一場膽戰(zhàn)心驚、內里很虛的盛宴，音樂停下來時，一切都會停止，酒杯碎了一地。
【書目信息】
中文名：《利率史》
英文名： A History of Interest Rates(Fourth Edition)
作者：（美）悉尼?霍默（Sidney Homer）理查德?西勒（Richard Sylla）
譯者：肖新明 曹建海
出版社：中信出版社
出版日期： 2010年1月第1版，2012年9月第6次印刷
【作者余吉力博士為紐約金融論壇特約撰稿人，本文為作者的讀書筆記】(來源：紐約金融論壇 作者：余吉力)
本文來自：逍遙右腦記憶 http://www.portlandfoamroofing.com/dushubiji/1214304.html

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